事件4月13日,龙大肉食公布2019年3月份销售情况简报。
   
简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖2019年3月份共销售生猪2.49万头,实现销售收入0.43亿元。3月份,龙大养殖商品猪销售均价为15.42元/公斤,比2019年2月份上涨30.90%。2019Q1累计销售生猪7.41万头,累计实现销售收入1.11亿元.我们的分析和判断“全产业链”提升盈利,客户渠道多元开拓龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。在“全产业链”模式下,公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模,实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展,保障猪肉原料供给安全可靠,屠宰过程标准高效,产品销售稳定增长,通过上下游的全面结合,实现更高的盈利水平。
   
公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设,实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。同时,公司加大餐饮客户的开发力度,主要餐饮客户有百胜中国(肯德基、必胜客)、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。
   
营业收入稳定增长,净利润小幅下滑公司2018年实现营业收入87.78亿元人民币,同比增长33.56%,保持平稳较快增长。营业收入增长的主要原因为:
   
(1)销售渠道进一步开拓,尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度,实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长;
   
(2)公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升;
   
(3)公司于2018年11月完成收购潍坊振祥70%股权,合并潍坊振祥11-12月份营业收入3.69亿元。
   
毛利率下降,费用率略增,未来期间有望改善从毛利率看,公司2018Q1-3营业收入为58.91亿元,营业成本为54.77亿元,毛利率为7.56%,相较于17年同期毛利率9.05%下降1.49个百分点,生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。从费用率看,公司2018Q1-3费用率为4.52%,相较于17年同期费用率4.48%上涨了0.04pct。2018Q1-3公司的销售费用率、管理费用率分别为2.79%、1.82%,同比分别增长0.50ptc、降低0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加,以及本期增加子公司销售费用;管理费用基本保持稳定,但由于18Q1-3营业收入增长,所以管理费用率下降。财务费用率由2017Q1-3的-0.22%增加至-0.09%,同比增长0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。
   
投资建议:
   
我们预计2019-2020年龙大肉食营业收入分别为110.87亿元、134.94亿元,同比分别增长26.30%和21.70%;
   
归母净利润分别为2.48亿元和3.14亿元,同比增长42.53%和26.61%,对应PE 为32.8x 和25.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
非洲猪瘟疫情扩散,公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。